美股开始触底回升了吗

2022-07-23 15:31作者:admin来源:未知>次阅读

在形势进一步明朗前,美股或还有最后一跌。

上半年,美国三大股指大幅回撤。其中,标普500指数半年内跌幅近21%,纳斯达克指数跌幅近30%,道琼斯工业指数距年初也有15%左右的回撤。市场进入熊市(图表1)。

本周,三大股指却连续两日大幅反弹。截至周三收盘,道琼斯工业指数上涨2.58%,标普500指数上涨3.35%,纳斯达克指数上涨4.69%。

上半年美联储一共进行了4次议息会议。历次会议前夕,美股均出现不同程度回调。特别是会议召开前一周,回调幅度明显加大(图表2)。下周二,美联储将召开7月议息会议。市场普遍预计将再次加息75个基点。本周正是下次会议前一周,三大股指截至目前却不跌反升,这让部分投资者认为,加息的影响似乎正在钝化,市场底部或已出现,美股即将触底回升。

我们认为,上述观点或过于乐观,美股触底回升尚需时间。

首先,美联储仍处在加息周期上半场。除非通胀数据在三季度明显好转,否则美联储将继续加息以抑制通胀,美股调整大概率还未结束。2021年下半年以来,在美元流动性过剩、俄乌冲突带来的能源危机等因素推动下,美国通胀迭创新高(图表3)。

抑制通胀已成为美联储现阶段核心目标。经过三次共150个基点加息后,联邦基金目标利率来到1.5%~1.75%区间(图表3)。美联储最新文件显示,票委们给出的全年利率中位数在3.4%(图表4)。假若7月议息会议加息75个基点,则联邦基金目标利率会抬升至2.25%~2.5%,距离中位数3.4%仍有1个百分点左右的差距。因此,站在当下的时间点看,9月、11月继续加息几乎是板上钉钉,12月加息亦是大概率事件。

美联储何时停止加息?通过梳理最近几次加息周期我们发现,当CPI和GDP指标下行时美联储往往会改变立场(图表5、6)。而目前,这些迹象并未明显显现。在通胀屡创新高和经济依然强劲背景下,预计美联储将加息至2023年上半年。

虽然市场对此已进行了定价和交易,但是否充分仍待检验。根据历史经验,每次加息临近,美股波动都会加大。因此,从这个角度看,美股调整大概率没有结束。

其次,近期市场对美国经济在下半年陷入衰退的担忧不断加剧。倘若经济衰退发生,即使是轻微的衰退也会对美国经济产生影响,拖累上市公司业绩,加剧美股调整幅度。

近期,美联储主席鲍威尔不断表示,美联储对抗通胀的目标是“无条件的”,似乎暗示必要时不惜以经济硬着陆为代价来抑制通胀。这无疑加剧了市场的恐慌。尽管近期公布的一些经济数据显示美国经济依然强劲,但也有迹象表明美国经济出现了边际放缓的迹象(图表7)。目前来看,不管下半年美国经济衰退与否,只要加息还在继续,对于衰退的担忧仍将困扰市场。倘若未来经济衰退发生,即使是轻微的衰退也会对美国经济产生影响,拖累上市公司业绩。因此,在经济形势未进一步清晰前,我们认为美股波动仍将持续,不排除进一步下探的可能。

再次,从历次美股熊市回撤幅度看,美股或还未真正调整到位。我们统计了历次标普500指数进入熊市的情况(图表8)。我们看到,导致标普500指数进入熊市的原因多样,既有金融科技危机,如次贷危机和互联网泡沫破灭;也有全球传染性疾病扰动,如COVID-19;还有战争和地缘政治冲突,如二战和古巴导弹危机。反观本轮美股熊市,上述原因都已具备。另外,从回撤幅度来看,最大达到80%,最小也有28%,平均回撤达到47%。目前,标普500指数调整幅度在21%左右。因此,从这个角度看,美股还有进一步调整的空间。

综上,现在就得出美股将触底反弹并走出熊市的结论还为时尚早。我们认为目前是观察美联储政策效果和美国经济走势的一个窗口期。市场将继续交易通胀和衰退,底部震荡或是大概率事件。在形势进一步明朗前,美股或还有最后一跌。

(作者系江南农村商业银行博士后创新实践基地宏观研究员)


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